:全国化进程,未来将重点通过建设队伍、拓展渠道的方式挖掘长江以南市场,20Q1省内、省外收入分别为29.3亿、43.5亿,省外占比高达59.8%。20年经销商数量2896,增加407家,其中省外增加404家。21年目标规划提速,十四五开门红在望。公司年报披露21年收入目标增长30%,超过了1。”
2.21Q1收入业绩+77%/+78%,超出市场预期,主要系春节期间动销情况良好以及去年的低基数效应。
3.分区域看,公司在省内稳扎稳打,省外快速拓展,2020年省外占比近57%,20Q1这一比例提升至60%,省外经销商数量也增长迅速,20年一年增加404家。
4.展望未来,汾酒品牌底蕴深厚,或成为从区域走向全国的下一品牌,同时高端产品青30复兴版手握高端白酒入场券,有望在千元带放量。
5.上调21-23年EPS至5.51、7.20、8.81,名酒复兴、势头良好值得估值溢价,给予22年60x,一年目标价432元,维持“强烈推荐-A”评级。
8.其中,20Q4单季营收36.2亿元,同比+33.12%,归母净利润6.18亿元,同比+140.38%,Q4业绩大幅提升主要系产品结构升级及期间费用率下降。
9.20年末预收款(合同负债)31.1亿,同比+23.6%,销售回款136.0亿,同比+7.34%,低于销售收入增长与应收项目增长较多有关。
10.经营净现金流净额20.1亿,同比-32.4%,主要与现金支出较多有关。
12.公司20年毛利率为72.2%,同比+0.2pct;20年销售费用率16.3%,同比-5.5pct,主要系广告及业务宣传费同比降低20.1%,以及运输费用科目调整所致。
14.21Q1收入业绩+77%/+78%,超出市场预期,主要系春节期间动销情况良好以及去年的低基数效应。
15.公司20Q1营收73.32亿,同比+77.03%,归母净利润21.82亿,同期调整后同比+77.72%,超市场预期,主要系春节期间动销良好叠加去年低基数。
16.Q1末预收款(合同负债)29.3亿,同比大幅增长81.9%,反映渠道打款积极,市场需求旺盛,Q1销售回款51.6亿,同比+35.6%,经营净现金流2.5亿,同比+69.0%。
17.20Q1省内、省外收入分别为29.3亿、43.5亿,省外占比高达59.8%。
18.21Q1毛利率73.5%,同比+1.3pct,销售费用率18.0%,同比-3.4pct,管理费用率(含研发)3.3%,同比-2.3pct,销售及管理费用率的下降主要系收入规模的大幅提升。
19.税金及附加比率12.5%,同比+5.9pct,与季节性确认节奏有关。
21.分区域看,省内稳扎稳打,省外快速拓展,2020年省外占比近57%。
22.20年公司省外营收78.5亿元,同比+31.7%,连续3年维持30%以上增长,占总收入的56.7%,省内稳扎稳打,收入60.0亿元,同比+3.9%。
23.公司以“1357”战略为引领,继续省外市场高效发展,环山西市场强化巩固的同时稳步推进全国化进程,未来将重点通过建设队伍、拓展渠道的方式挖掘长江以南市场,20Q1省内、省外收入分别为29.3亿、43.5亿,省外占比高达59.8%。
26.公司年报披露21年收入目标增长30%,超过了19、20年的目标,彰显公司信心。
27.我们认为一季度的高增长保障了公司全年目标的实现,十四五开门红在望,同时,这也为公司腾挪出了更多空间来完成营销改革和复兴版的培育,兼顾发展速度与质量,未来或将行稳致远。
28.投资建议:20年逆势增长,21年开局领先,看好复兴版放量及省外市场持续拓展,维持“强烈推荐-A”评级。
29.20年疫情期间公司逆势增长,山西市场基本盘稳固,全国化加速推进,长江以南市场空间广阔。
30.产品结构上聚焦高端青花系列,复兴版手握高端白酒入场券,有望在千元带放量。
33.上调21-23年EPS至5.51、7.20、8.81,名酒复兴、势头良好值得估值溢价,给予22年60x,一年目标价432元,维持“强烈推荐-A”评级。
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